“二代”接班4年，业绩3年连续不振？

作者 | 于婞

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编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

退休之后的你会选择怎样的生活？

60岁创业，80岁带领企业上市，如今年已88岁、身价170亿的桃李面包创始人吴志刚，选择继续在资本市场“折腾”。

不过耄耋之年的吴志刚最近遇到了点麻烦，8月22日晚间，桃李面包(603866.SH)公告称，实控人吴志刚和盛雅莉所持部分股份被司法冻结，冻结股份分别占二人持股数量的21.78%、13.26%，占公司总股本的3.15%。按桃李面包当日收盘价计算，两人此次被冻结股份合计价值约4.8亿元。

吴志刚和盛雅莉是夫妻关系，作为一个家族企业，桃李面包由夫妻二人和三个儿子吴学群、吴学亮、吴学东共同控制，五人为公司一致行动人。

这实际上是吴氏家族首次出现股权被冻的情况。

根据桃李面包对投资者的回复，冻结原因是“股东个人投资的企业被司法冻结”。

而就在股份被冻结的公告发布后，桃李面包8月25日又公告称，盛雅莉于8月23日将其所持有的536万股本公司股份质押，占公司总股本比例为0.34%；累计质押7345万股，占公司总股本的4.59%，占盛雅莉持股数的56.07%。

8月26日，公司再发公告，表示盛雅莉此前的增持计划实施完毕。本次增持后，盛雅莉持有流通股数量为1.31亿股，占公司总流通股的8.19%。

根据《2023胡润全球富豪榜》，吴志刚以170亿元财富位列榜单第1346位。掌权上市公司、赫赫有名的东北富豪家族，还在折腾啥？

来源：《2023胡润全球富豪榜》榜单截图

3年减持13.26%，富豪家族热衷在外投资

根据桃李面包方面的说法，本次实控人股份被冻结，是其个人在外投资的企业出了问题，对公司的经营不会造成影响。

爱企查显示，仅吴志刚对外投资的企业至少就有9家，盛雅莉对外投资企业至少6家，投资方向包括生物医药开发、商务服务、教育等等。

通过这一回复再来回溯实控人家族近年来频繁的减持套现、质押股权，一切也都变得有迹可循。

梳理桃李面包股权变动发现，2020年2月以来，控股股东及其一致行动人就开始频繁减持，仅披露的减持计划就不少于9次，理由多为个人资金需求、家庭资产规划等。

2019年末，一家五口共持有桃李面包69.84%的股权，而到如今，据爱企查显示，五人合计持股比例降到了56.58%。3年共减持了13.26%。

来源：桃李面包2019年报

来源：爱企查

减持套现的同时，桃李面包实控人家族还多次进行股权质押，融资也主要用于个人资金需求。截至2023年6月底，吴学群、吴志刚、盛雅莉合计质押桃李面包2.79亿股，约占公司总股本的17.4%。

截至8月8日，吴氏家族共有2.28亿股质押用于融资，占公司总股本的14.28%。而在今年3月和5月盛雅莉和吴学东已显现出资金链压力，都出现过质押延期的情况。

如今股权质押还在继续，据桃李面包8月25日公告，盛雅莉于8月23日将其所持有的536万股本公司股份质押，占公司总股本比例为0.34%；吴学群于8月24日将其所持有的800万股本公司股份质押，占公司总股本比例为0.5%，质权人均为中信证券股份有限公司。

不过桃李面包称，盛雅莉及吴学群本次股票质押是对前次股票质押式回购交易的补充质押，不涉及新增融资安排。

在吴氏一家热衷于“搞钱”对外投资的这三年，桃李面包的增长却陷入疲态。财务数据显示，2020年至2022年，桃李面包营业收入分别为59.63亿元、63.35亿元和66.86亿元，同比分别增长5.66%、6.24%和5.54%。而在此之前，桃李面包连续7年的营收增速均为双位数。

在本次吴志刚夫妇股权被冻结的公告披露之前，8月15日，桃李面包刚刚发布2023年中报业绩。数据显示，今年上半年，桃李面包营业收入32.07亿元，同比只增加了0.03%。归母净利润2.92亿元，同比减少18.46%。

一边发债一边扩产能，财务费用暴涨219.58%

对于上半年净利润同比下降，桃李面包解释称，主要受原材料价格上涨及管理费用、财务费用增加，以及即将投产的新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长等因素所致。

而从财报数据来看，桃李面包上半年因“利息支出增加”导致“财务费用”较上年同期增加约739万元，变动幅度为219.58%。这是其支出涨幅最大的一项。

利息是从哪来的？据悉，2022年，桃李面包以3.26%的年化利率发行了两期企业债，融资总额2亿元，2023年上半年增加了长期借款。上半年，桃李面包的资产负债率为26.19%，较2022年末增加2.09%。

和2022年同期相比，桃李面包上半年有息负债增长170%至8.76亿元，公司将之前的短期借款置换成了长期借款和应付债券，由于有息负债大幅增长，导致上半年财务费用大幅增长。

借钱的同时，桃李面包还在大幅度扩充产能。半年报提到，公司正在“有序推进项目建设，加快产能扩张”。

然而，2023年上半年桃李面包已投入使用的生产基地整体产能利用率为73.35%，相比上年同期，降低了5.16%。

其中，华南地区、华中地区和华东地区2023年上半年产能利用率分别只有66.69%、60.68%和59.8%。不过桃李面包解释，这主要是由于海南桃李、武汉桃李、青岛桃李食品和浙江桃李投产时间较短，过渡期产能利用率相对较低所致。

截至2023年6月30日，桃李面包共有21个生产基地已投入使用，还有在建生产基地项目6个。“扩产是因为他要建立全新的生产线去匹配未来的一个发展，因为他原来的这个生产线是比较落后的，所以桃李面包要进行一些创新升级以及迭代”， 中国食品产业分析师朱丹蓬表示。

但行业人士认为，如果公司的销量增长跟不上产能扩张速度，这几年扩建的产能将反过来成为业绩的拖累。

事实上，桃李面包近几年的业绩已经有了下滑的趋势。

来源：wind

从营收来看，2020年起，桃李面包的年中营收增长开始放缓，今年上半年仅微增0.03%，净利润则是在2020年中到达高点后开始逐年下滑。2023年上半年，在桃李面包37家子公司中，有13家在亏损，“增收不增利”已然成为桃李面包近年来业绩表现中的关键词。

雪上加霜的是，今年2月19日，一则“ 桃李面包中吃出2厘米带锈刀片”的词条冲上微博热搜，辽宁鞍山一名女子在购买的桃李面包三明治中吃出了一块2-3公分左右的美工刀片。消费者对于桃李面包食品安全问题的质疑，又为其蒙上了一层阴影。

朱丹蓬指出，桃李面包作为一个北方品牌去开拓南方市场，投入与产出难成比例。面包等短保产品对从工厂到物流配送的要求较高，桃李面包的品牌运营成本在南方比较大。再加上华东华南地区烘焙市场发展较早，南方的烘焙市场喜欢有调性、有差异化的品牌以及产品，工业化程度非常高的桃李面包很难受欢迎。桃李面包创新升级迭代的速度以及质量都不高，再加上近几年多发的食品质量安全问题，目前来看桃李面包的困境可能还会持续一段时间。桃李面包不能去适应整体市场的发展，导致利润不断出现下滑也是必然的结果。

不过东北证券认为，业绩下滑是由于消费力承压下需求恢复缓慢，东北、西南等地区表现拖累。2023一季度、二季度公司收入分别同比增长1.7%和减少1.3%，单第二季度收入增长转负，主因需求恢复不及预期、消费力依然承压、渠道分化影响所致。

西南证券认为，桃李面包产能布局充足，奠定长期增长基础。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。

老骥身退，“二代”接班，市值较高点缩水280亿

巧合的是，桃李面包业绩的转折，恰好发生在吴学亮、吴学群两兄弟接班之后。

桃李面包是吴志刚于1995年创立，彼时他已60岁，刚从教师岗位退休。在家闲下来的他，开始琢磨饮食，那时市面上的面包大多保质期较长，意味着防腐剂较多，吴志刚于是从中发现了商机，他决定开一家专做新鲜面包的工厂，专注于短期保鲜的面包。借着“下海”的东风，吴志刚开启了事业第二春。

在时代浪潮的裹挟下，桃李面包凭借新鲜、健康、便宜，迅速打开市场，到了2015年，销售点已超过了17万个。也是在这一年，80岁的吴志刚带领桃李面包走向了资本市场。

2016年，吴志刚携家人以145亿元身价位列《胡润百富榜》第187位，此后8年，其家族一直蝉联富豪榜单。

2019年，吴志刚终于功成身退，把董事长的交接棒给了三儿子吴学亮，儿子吴学群任总经理。然而自2020年之后，公司业绩逐渐开始疲软。

来源：wind

受业绩影响，桃李面包的股价在2020年9月摸到26.7元/股的高点后，便开始了一路下滑。在吴志刚夫妇股份被冻结公告发布的次日，桃李面包还一度跌停。截至8月25日收盘，桃李面包报9.03元/股，总市值144.45亿元，较2020年高点下滑66%，市值缩水超280亿元。

不过如西南证券所说，桃李面包扩产是在为长期增长奠定基础。在“二代”接班人的带领下，桃李面包会迎来第二春吗？评论区聊聊吧。