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饮料业务维持双位数增长，带动公司2023年上半年营收同比上升4.5%：公司2023H1营收145.7亿元，同比+4.5%。饮料业务营收92.6亿元，同比+12.3%，占公司总收入63.5%。其中，茶饮料收入41.6亿元，同比+13.9%，持续实现双位数增长；果汁饮料收入16.6亿元，同比+18.1%；奶茶收入31.8亿元，同比+7.1%，其中第二季度收入双位数增长。去年同期高基数等因素影响下，食品业务营收49.0亿元，同比-8.7%，占公司总收入33.6%。

部分原物料价格回落及产品结构优化导致毛利率微升。2023H1毛利率为31.1%，同比上升1.0pcts。随着公司持续加码冰冻化布局，业务人员薪酬以及通路费用增长，2023H1销售及推广费用率为23.3%，同比+1.0pcts；员工薪酬及差旅费增加，2023年上半年行政费用率为3.7%，同比+0.1pcts，费用增长部分抵消了毛利上升对净利润带来的正面影响。此外，土地出售收入带动2023H1归母净利润提升。2023年3月3日，公司出售集团位于中国合肥的分厂的部分土地，产生3.42亿元收入。2023H1，公司归母净利润为8.77亿元，同比+42.7%，归母净利率为6.0%，同比+1.6pcts。

公司持续聚焦品牌力建设，不断优化产品口味，提升产品力。在深化品牌特点的同时，汤达人推出樱花季限定款；统一冰红茶添加“真实柠檬汁”以丰富产品口感；雅哈咖啡上市潮流新口味生椰拿铁；下半年公司还将布局预制菜冷冻层。渠道方面，2023年，公司在维持传统电商经营的基础上进一步探索了两大业务模式：深耕以盒马、美团买菜为代表的O2O新电商及布局抖音商城、抖音超市为代表的全域兴趣电商，实现家庭、餐饮、O2O等多元场景布局。营销方面，公司继续推进与消费者的互动，通过落地执行长沙音乐节、产线直播、与综艺节目、视频平台及公益活动合作等方式提升品牌知名度与核心消费者粘性，不断打磨产品矩阵，完善品牌管理系统，筑高企业“护城河”。

投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年营收为307.1/333.5/360.4亿元，归母净利润为15.3/17.6/20.5亿元。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为6.95港元，对应2023年18倍PE，建议投资者关注。

风险提示：原材料价格变动预期；新品推广受阻；食品安全问题。