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核心观点

要点： 在促进金融业估值提升和高质量发展的政策背景下，低估值高股息的银行股有望迎来估值重塑。

银行基本面拐点将至。 23Q1 末上市银行整体营收同比增长 1.41%，较22A 提升 0.7pct； 23Q1 末归母净利润同比增长 2.37%，较 22A 下降5.22pct。业绩在规模扩张和拨备反哺支撑下整体平稳，且各项拖累因素在下半年有望减轻。

1）信贷结构逐步修复改善。 一季度上市银行信贷投放实现开门红， 23Q1末贷款总额同比增长 12.03%，较 22Q4 末提升 0.79pct。 从金融统计数据看，今年 1-4 月人民币贷款新增 11.32 万亿元，同比多增 2.33 万亿元，其中对公贷款同比多增 2.02 万亿元，零售贷款同比多增 4259 亿元。 信贷投放整体以政策端大对公项目拉动为主，企业自发需求和零售贷款整体相对疲软。但我们认为信贷有望在大对公引领下实现需求扩张，大对公-中小微-零售的传导路径实现内循环，下半年银行的信贷结构预计迎来改善。

2）净息差下行有望趋缓。 23Q1 末上市银行净息差（测算值）较 22A下降 18bp 至 1.67%，有按揭一次性重定价、新发贷款利率持续下行和存款定期化趋势延续等多方面影响。但净息差的压制因素在下半年有望得到解除。资产端贷款利率下行压力有望减轻，一是重定价的阶段性影响会逐渐消退；二是贷款利率处于历史低位，下调空间有限， 22年末金融机构人民币贷款加权平均利率仅为 4.14%；三是监管不再提及“让利实体”，政策驱使利率下行的压力有望减轻。负债端多措并举减轻成本压力，去年 9 月大行股份行存款挂牌利率下调的红利持续释放；今年 4 月中小银行集中下调存款挂牌利率； 5 月协定存款和通知存款自律上限下调，银行存款成本压力有望减轻。

3）资产质量稳中向好，拨备持续增厚。 23Q1 末上市银行不良率环比下降 2bp 至 1.18%，疫情影响消退和地产风险缓释，资产质量整体改善。23Q1 末 31 家已披露数据上市银行平均关注率环比下降 3bp 至 1.63%，潜在资产压力也有所减轻。同时，拨备覆盖率环比提升 1.21pct 至314.95%，拨备增厚进一步加强风险抵御能力。

投资建议：基本面拐点将至叠加估值重塑，银行板块有望迎来新一轮上涨。 今年银行股的核心投资逻辑仍是宏观经济改善下的基本面好转。稳增长政策发力下，实体经济复苏将从对公基建传导至居民消费，银行信贷需求有望受益于此。随各项净息差压制因素解除和负债端举措发力，净息差下行有望趋缓。地产扶持政策落地生效缓解地产风险，经济回暖缓解零售信贷风险，银行业资产质量将稳中向好。“金特估”政策背景下银行业有望实现正向估值重塑。 从受益于经济复苏贷款结构改善和息差弹性更大的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、平安银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注国有行、 渝农商行。

风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化。

（来源：财通证券）

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