(资料图)

信达证券股份有限公司罗岸阳近期对大元泵业进行研究并发布了研究报告《Q1业绩强势增长，节能泵高增持续拉动盈利提升》，本报告对大元泵业给出买入评级，当前股价为32.0元。

大元泵业(603757)
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营业收入16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润2.61亿元，同比+77.12%；拟每10股派发现金红利7元，分红率为44.77%，股息率为2.36%。2023年Q1公司实现营业收入3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润0.60亿元，同比+127.42%。
Q1业绩表现强势，节能泵持续高增。单季度来看，22年Q4公司实现营业收入5.08亿元，同比+24.29%；实现归母净利润0.91亿元，同比+168.73%；实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比+234.11%。Q1延续Q4高景气度，收入及业绩再度实现高增。
分品类来看：1）家用屏蔽泵：22年实现销售收入约6.7亿元，同比增长32%。其中按产品类型分，各类型节能泵合计同比增长超过150%；按应用场景分，热泵配套领域产品实现销售收入超过1亿元。2）民用泵：22年实现销售收入约6.5亿元，同比下滑7%，全年降幅较2022年上半年明显收窄。3）工业泵、液冷泵：工业泵22年实现销售收入约2.1亿元，同一口径下同比增长31%；液冷泵实现销售收入约0.4亿元，同一口径下同比增长超过200%。
Q1收入增长亮眼，我们认为主要原因或包括：1）家用屏蔽泵方面，下游热泵出口景气度仍然维持高位，根据海关数据Q1热泵出口欧洲金额同比增长超70%。同时公司积极加大重点客户及新市场开拓，市场占有率或得到显著增长。2）国内经济、地产及消费市场逐步回暖，或刺激民用泵、家用泵需求修复。3）工业泵及液冷泵方面，随着产能逐步提升及市场开拓步伐加快，公司市场优势或得到进一步巩固，营收有望继续保持稳健高增。
产品结构升级及原材料降价等因素下，公司盈利能力显著提升。2022全年毛利率为29.36%，同比+4.05pct；净利率为15.54%，同比+5.62pct。分品类来看，热水循环屏蔽泵毛利率同比提升5.49pct，民用泵中的井用泵/陆上泵/小型潜水电泵毛利率分别同比增长1.71/5.98/1.76pct，化工屏蔽泵毛利率同比提升3.06pct。
单季度来看，22年Q4公司整体毛利率为32.88%，同比+9.51pct；净利率为17.94%，同比+9.64pct。23年Q1公司整体毛利率为33.01%，同比+7.83pct；净利率为16.50%，同比+6.25%。环比来看公司毛利率正呈现逐季度提升趋势，我们认为或主要得益于：1）产品结构升级，毛利率较高的家用节能型屏蔽泵、工业泵、液冷泵规模快速扩张，拉动整体盈利水平提升；2）大宗原材料价格同比下滑10-20%，释放盈利空间。3）人民币兑美元汇率同比贬值约7%，增厚外销利润。
从费用率来看，全年销售、管理、研发费用率分别为4.28、4.72、3.76%，分别同比-0.29、-0.97、-0.41pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为4.74、3.44、4.03%，分别同比-0.57、-0.65、-0.60pct；23年Q1销售、管理、研发费用率分别为4.26、5.61、5.34%，分别同比+1.16、-1.48、+0.81pct。
存货及应收周转能力提升，经营性现金流强势复苏。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计10.50亿元，同比+127.27%；应收票据和应收账款合计3.02亿元，同比+24.28%；公司存货为3.73亿元，同比+12.01%；应付票据及账款合计3.39亿元，同比+63.77%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比-11.77天，应收账款周转天数同比-9.89天，两项周转能力均显著提升。3）22年公司经营性现金流净额为2.70亿元，同比+65.64%；23年Q1经营性现金流净额为1.19亿，同比+1387.50%，现金流强势复苏。
继续加大产能扩张及客户开发力度，后续增长有望保持强劲势头。23年的经营计划中，在家用屏蔽泵领域，公司将继续加大重点客户及新市场的开拓力度，紧抓热泵发展和节能化发展机遇；同时持续加大家用节能屏蔽泵产线改造力度，进一步提升产能、提高市占率。民用泵领域，公司将加大商用泵投入力度，力争23年在重要产品类型储备上取得突破。工业泵领域，公司将继续实施产能提升计划，同时提升项目全过程的成本控制能力，从而推进盈利能力进一步提升。液冷泵领域，公司将在燃料电池领域丰富产品类型，提高单车价值量，巩固现有领先优势；在纯电动汽车市场将继续加大重点客户突破力度，提高汽车泵全产线的产能；在储能液冷领域，公司将加大客户培育及开发的力度，力争在产品商业化上取得实质进展。开源增收及结构升级的同时，结合原材料价格下降等利好，我们认为二季度及后续公司经营有望延续亮眼表现。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.09/26.24/32.45亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%,对应PE为14.19/10.98/8.43倍。维持“买入”评级。
风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券周喆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.21亿，根据现价换算的预测PE为15.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为35.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大元泵业（603757）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）